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　　永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇

　　北京时间4月3日早，美国宣布了对等关税政策，幅度超市场预期。消息一出，全球资产市场同步开启大幅下跌，避险情绪急剧升温，现货黄金价格突破3150美元/盎司历史新高。

　　金价后续怎么看？

　　往后看，如果全面对等关税政策无更多实际和解空间，各国都采取反制措施，会处于一个高度波动、避险的阶段，黄金作为对冲不确定性的避险资产将直接受益。

　　其次，全面关税中长期将推高美国的通胀水平，非农就业和GDP数据可能会进一步确认美国经济下行，美国经济或将在较长时间内处于滞胀环境中，黄金的抗通胀属性将得以体现。

　　最后，特朗普政策的不确定性将加大其他国家对美国市场的不信任，美元信用损伤、美元走弱，各国央行的长期资金未来或将更加坚定加大对于黄金的增持，与美国资产(美元、美债)逐渐降低关联，传统实际利率框架的投资者也将回流黄金资产。

　　金价更高了，黄金股企业盈利如何？

　　金价到达高位后黄金股或迎来戴维斯双击，未来黄金股表现可期：

　　1、业绩持续高增确定性强：金矿公司利润=(金价-开采成本)×产量，随着金价中枢持续上移、海外通胀降温带来开采成本增长放缓、金矿公司持续扩产，公司业绩有望持续高增。黄金珠宝商正在迎来业绩拐点和产品高端化的趋势变革，同样具备较好的成长空间。

　　2、主要黄金股当前市盈率尚处于历史中枢偏下位置，具备显著的估值修复空间：按照690元/克年均价，2025年黄金股票PE(TTM)在10-11倍，而黄金股的历史估值中枢大概在20倍上方。历史上黄金股与黄金比价具有长期均值回归特征，在过去一年布林带-2X标准差附近投资价值显著，去年年底至今已从-2X标准差修复至-1X标准差，未来仍有较大上行空间、黄金股行情可期。

　　3、储量资源重估空间较大：随着金价中枢稳步抬升，金矿公司的黄金储量资源价值重估空间较大，金矿公司探矿权已包含被显著低估的上涨期权。

　　4、分红金额有望逐年增加：随着金价持续上涨，金矿公司资产负债表已完全修复，分红金额逐年加大，黄金股估值体系有望从传统周期股逻辑转向红利增长股逻辑，即使金价高位震荡，金矿公司仍然可以凭借高ROE和产量增长实现利润增长，并转化为充裕的现金流和股东回报。

　　此外，从市场风格角度后，在经历了春节躁动后，随着四月初步进入业绩披露期，市场将更重视企业基本面和业绩，市场风格或将切向防御。在当前风险偏好下行的市场风格下，黄金股有望吸引追求业绩确定性的配置型资金，黄金股后续或迎来系统性估值提升。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。